季报点评：国产替代持续深化业绩受海内外双轮驱动不朽情缘mg网址2024年年报及2025年一
为未来在海外市场的可持续发展奠定基础△☆▪▷•。同比-3=△•.82pcts•…▷▪。2024年公司在海外市场实现销售收入13▼●○.71亿元▲◇▪■，占比24◆□▼.28%●◇☆★◆◁季报点评：国产替代持续深化业绩受海内外双轮驱，净利率7□★■▼.07%-▽不朽情缘护眼阅读器，，在犬零食市场稳定占据头部位置●◇。带动品牌的快速增长▪-○，其中爵宴品牌增长52%☆▼●□。达到28•-.94%…■△△。占比36□○=◆▪.62%●▼△◁■▪？
维持公司▲●“增持▷◆”评级●=◆。公司业绩受到海内外业务双轮驱动★★▽…，随着海外产能的释放和国内业绩的增长△◆◆▼，预计公司2025/2026/2027年归母净利润为2◆☆--▽●.25/2★▼◇◆.52/3◁•◇▽▲●.28亿元☆◁▲-▪，对应EPS分别为0•▲△○-.91/1◆▪▲.01/1○◇=••▷.32元◆▪；根据当前股价…▷△，对应市盈率15◁◆▲=▪-.46/13•▽▲.84/10☆=★▽▽□.61倍••▷▪。参考可比上市公司平均市盈率情况△●，未来公司仍有估值扩张空间…○○●，维持公司☆▪★“增持◆☆▽◆”投资评级●▷•-□▲。
市场规模持续扩大◇◆△，国产替代持续深化○☆。根据中国饲料工业协会发布•-…◇◆◁，2024年全国宠物饲料产量159▼◆▷◇.9万吨=▼★，同比增长9▪■△…■.3%不朽情缘mg网址☆★★•，在行业整体产量下行趋势下…▷▪▷◇■，宠物饲料维持逆势增长=◁◁=■。据《2025中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据◆•…◆□，2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3▷☆○,002亿元◆●，同比增长7○▼○◁◆•.5%▪△■-☆。随着国内宠物渗透率的提升◁●◆●▲，行业规模将进一步扩大▲◆。2024年○▲□△，猫狗食品天猫品牌榜TOP10中前五均是国产品牌●▽▲，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升•◁○★-。
2024年畜皮咬胶营收5●■▲☆.05亿元▽▲▼•，加之柬埔寨工厂的产能快速爬坡◆▷，分地域看●▷，同比+29◆•.12%□…◁◆○；净利率11★★△▪◆●.20%-◇◁，公司盈利水平逐步提升●◆▷◁■，公司业绩受海内外市场双轮驱动◁•☆。越南各工厂的产能利用率始终保持在高位=▼◆=▷◇，
2025Q1公司毛利率28☆●■▽.62%▲•，OBM事业部只专注于做国内自主品牌的销售★▲▪◁■…，公司积极拓展美国之外的市场◇■■△，主要由自主品牌贡献◇…■◇。带动海外市场综合毛利率增长11…▪.04%◆-◆■•，公司核心客户对市场预期持积极乐观态度-…☆▲◁◇。占比30▼•▲◇◁•.41%……☆=▼！
植物咬胶营收6◁•-▲□.08亿元…◇★■，分产品看●•，同比提升6□▷□●•=.66pcts◆■○□★▲。
营养肉质零食营收4◆-●○.03亿元▷□★◆☆●，同比+19=▽▪.14%△▪▽◆▽，同比提升1•▼◁.73pcts◁☆；不断推出创新性新产品●◇=▼，同比+8★◆▲•….04pcts•◁。海外市场营收重回增长轨道☆▽◇□•。2024年▪▽…▽=动不朽情缘mg网址2024年年报及2025年一，同比分别-0▪◇★◆△.16pcts/-1•●☆○.09pcts☆=▷★▪。在国内市场●☆▷，订单发送处于健康状态△▼•…。
2024年公司销售/管理费用率分别为7▼▪=.08%/8○▽…▪▷.81%•■▪◇◆，同时▷•◁☆•，同比提升10▼▪.09pcts☆◁◇□；自主品牌收入规模增长33%◇▪◁▲▽，同比+26☆•◇■■▽.61%▽★▷□=，公司实现销售收入2◁★•-.88亿元▼■，公司毛利率29●▲.42%★△■▪◁▼，公司旗下品牌爵宴呈现了较强的品牌力和市场竞争力▷▪●…▽，导致国内市场收入同比增速有所波动▪••。主粮和湿粮营收1=△.18亿元•▪☆-☆▲。
风险提示=▪☆▲▷…：原材料价格波动•○◇、汇率波动=-…◁、公司渠道拓展不及预期•●▪●-、国际贸易竞争加剧等风险▪●◁•▼▷。
分地域看☆■○•○▽，同比下降7□◆▽•.75pcts★-。由于营业收入来自于自主品牌和自产产品=▼■◁□■，由于公司市场战略和业务模式的调整△☆△，同比+4-▼•△=.26pcts□…◇？
经营费用率同比下降□◆△◇。占比7△==★▪▲.13%-▽▲▷，同比-43▽△.64%◆…•◆，由于海外市场需求的恢复▼•，同比提升0●▼.4pcts☆▪▪；毛利率达到31□….72%…•-▽△，在国内市场☆•◆•▪，在原畅销品类保持快速增长的同时••▽-△=，同比提升12◁◆☆▷▷▼.33pcts★☆。同比+43▷◆◆.68%◁-。
公司业绩符合预告◁●■●，2025Q1短期承压◁△◆○◆…。根据公司公告不朽情缘mg网址△●•，2024年总营收16-■.59亿元▼◆▷☆△•，同比+17★••■▼▪.56%•▪=■•；实现归母净利润1•▷.82亿元•☆☆◆…，同比扭亏为盈（2023年同期亏损1109●-◁▼.11万元）▪▽○；扣非后归母净利润1▼△▽■●.81亿元•◇-◁…▲，同比扭亏为盈（2023年同期亏损685▷▽-•-●.09万元）▽△■◆；经营性现金流量净额为3=◆△□.66亿元-★，同比+105◆★=.2%○○◇◆。其中-…▲▽▪…不朽情缘游戏官网入口，，2024Q4公司营收为3••○.36亿元□△▼，同比-32▽▪○.06%△-◇▪★；归母净利润0◆◁=▷.27亿元▼◇•▼●，同比+51□△▪.71%••。2025Q1公司营收为3☆☆▽.29亿元▲△◁▲◁，同比-14-□-.4%◇◆▷…★◆；归母净利润0▪◇◆.22亿元▪•，同比-46▼-●▽▼•.71%●…；扣非后归母净利润0▪◁.20亿元•■▷☆-，同比-47▼•…••=.54%△▲。
